□中证投资 徐辉

　　

　　长远来看，两大因素将对市场运行产生重大影响：一是市场真实价值情况；二是通胀走势。从市场真实价值情况看，中国A股、B股市场都出现了不同程度的低估，其投资机会还是非常显著；而中短期看，CPI走低会促进股市在未来几个月出现上扬走势。

　　市场的真实价值主要由市场的盈利前景来决定，而人们预测企业的盈利前景，则主要以过去多年来企业盈利的历史为依据。在较多情况下，投资者会对近期企业盈利的情况给出较高的权重，但这种做法并不完全正确。如去年的地产股、券商股的估值，就是因为对近期企业经营状况给出了太高的权重，而对过往历史的经营情况给出过低的权重，结果导致了地产股和券商股短期估值过高。相反来看，近期的调控行业，比如石油、石化、电力等行业，由于外界的因素导致企业短期利润迅速下降，而市场也因为给短期企业经营过高的权重，结果导致了这类股票近期的估值非常低，这里面存在显著的投资机会。因为以这类行业长期的经营状况而言，它们的平均利润水平要远远高于近期的水平，一旦经营状况回归正常，企业的盈利会迅速回升到合理水平。

　　投资者近期过度忧虑通胀以及上市公司盈利增速放缓的影响，导致市场整体估值水平到了一个较低的水平上，这导致市场整体低估局面的形成。所以就投资而言，与其过度关注短期情况，当然不如以长远眼光来看待市场的估值水平和企业的估值水平。

　　从四月份数据来看，CPI再度小幅反弹至8.5%，与多数分析人士的预期较为接近。由于基数的原因，我们预期CPI将从5月份起开始出现较大幅回落。之所以会产生这样的判断，主要是因为2007年的5月、6月、7月和8月份的CPI涨幅较大，我国CPI中食品价格从07年5月份起大幅上涨，产生了较高基数效应，使得今年5月份以后的CPI具备短期大幅回落的契机。

　　在研究CPI和股市运行过程中会发现，较高的CPI数据往往对应较低的市场点位，也就是说，阶段性的CPI高点往往会对应阶段性的股市低点，而治理通胀取得成功则有可能引发股市主升浪的到来。前期市场下破3000点正好对应2、3、4月份8％以上的CPI涨幅，而未来数月CPI的走低，确实有可能引发股市的阶段性反弹。所以，在有些时候通胀数据显得非常难看时，反而可能是市场出现阶段性底部的时候。