□长城证券 张勇

　　

　　近期大盘走势跌宕起伏。当投资者一致看好时，大盘突然调头向下继续寻底；而当投资者信心全无，普遍认为二次寻底之际，大盘却突然快速拉升，形态再次转好。我们认为，造成大盘频繁做“俯卧撑”的原因主要是目前投资者多空分歧加大，机构之间博弈加剧。不过，随着均线系统走平，多空争夺的结果将很快见分晓。短期而言，市场正面因素大于负面影响，筑底成功的可能性较大，奥运前后市场仍有一波反弹攻势可以期待。

　　从国内因素分析，6月份宏观数据公布，6月份CPI为7.1％，PPI为8.8％，并没有明显超出市场意料，但是投资者对未来通胀的走势分歧仍然较大。乐观的投资者认为，随着CPI连续两个月下降，未来通胀压力缓解，加息的可能性降低，宏观调控力度有望出现放松；而悲观的投资者则认为，虽然CPI下降，但是PPI继续振荡走高，下半年通胀压力仍然很大，从紧的货币政策难以放松。

　　从国际因素看，国际原油价格的持续大幅回落以及美国股市的连续反弹有助于A股展开反弹。美国股市近期震荡走高，因油价连续第三个交易日收盘下挫，数份意外强劲的企业盈利报告激发市场上的乐观情绪，一定程度上化解了投资者的忧虑，道琼斯指数展开了一波反弹，亚太股市也都跟随反弹。如果美国股市能够重新回到牛熊分界线上方，将对全球股市形成信心提振，对A股反弹创造一个良好的外部环境。

　　从总体上看，A股的反弹时间窗口已经打开，筑底反弹将是7月下旬的主基调。我们认为，A股反弹仍然需要价值股和题材股双轮驱动。在中报即将大规模公布之际，价值股短期仍有回归的空间。如果上半年经过一轮惨烈的蓝筹股挤压泡沫，现在该到了反思是否挤压过度的时候。我们测算，上半年上市公司业绩仍然有望出现30％以上的增长，反弹很有可能在错杀蓝筹股中展开。近期贵州茅台、五粮液等绩优蓝筹股已经拒绝下跌，表明中报对上述股票形成了一定的推动。与此同时，题材股也是大盘上涨不可或缺的因素，在宏观经济减速的背景下，节能减排、新能源、3G、农业等题材股仍然是市场的热点，起到了活跃市场气氛，维持市场人气的作用。

　　由于大盘持续在低位震荡反复，投资者的操作策略也要随之变化，低吸策略成为最优策略。由于市场趋势向淡，个股股价急跌，投资者在选好股票之后需要耐心等待急跌后的买入机会。目前个股普遍缺乏足够的盈利空间，短期建议投资者关注奥运、农业板块，中线仍然重点关注医药、通信设备、造纸等景气行业的机会。